우리나라 장기 시장금리는 글로벌 금융위기 이후 미국보다 독일을 비롯한 유럽 선진국과 동행하는 경향이 강해진 것으로 분석됐다. 또 시장금리 변동에 있어 국내 요인보다 해외 요인의 영향력이 우위에 선 것으로 조사됐다. 한국은행 기준금리 인상 등 국내 여건 변화가 없더라도 유럽이 금리 인상을 통해 통화정책 정상화에 나설 경우 우리나라 시장금리도 따라 오를 수 있다는 의미다.
한국은행이 8일 이같은 내용이 담긴 보고서 ‘국내외 장기금리의 동조화 원인 및 시사점’(집필 성병묵 통화정책국 과장 등)을 발표했다. 보고서는 금융위기 이전(2000~2007년)과 이후(2010~2018년) 우리나라와 해외 18개국의 장기금리(국채 10년물 수익률) 상관관계 변화를 분석했다. 그 결과 선진국과의 상관관계는 위기를 거치며 강화(상관계수 0.56→0.91)된 데 비해, 신흥국(0.32→0.08) 및 유럽 재정취약국(0.74→0.59)과의 상관관계는 약화됐다.
선진국 중에선 독일(0.77→0.96), 프랑스(0.78→0.94), 네덜란드(0.78→0.96) 등 유럽 우량국과의 상관관계가 특히 향상됐다. 미국과의 상관계수(0.54→0.67)에 비해 상승폭이나 수준이 훨씬 높다. 상관계수가 최대값 1에 가까울수록 두 변수의 변동률과 변동 방향이 일치한다는 의미라는 점을 감안하면, 우리나라와 이들 국가의 장기금리는 금융위기 이후 매우 유사하게 움직이고 있는 셈이다.
연구진은 나아가 장기금리 구성요소 가운데 어떤 부분이 특히 선진국과 동조하는지 분석했다. 장기금리는 이론상 시장의 단기금리 전망(단기금리기대)과 채권 장기 보유시 감당해야 할 위험을 반영한 기간 프리미엄을 합한 값이다.
분석 결과 우리나라와 선진국 간 상관관계가 대폭 강화된 부분은 기간 프리미엄이었다. 기간 프리미엄은 통상 경기 불확실성이나 채권시장 수급 여건에 좌우되는데, 이 경우는 미국, 유럽, 일본 등 선진국들이 금융위기 타개책으로 양적완화(채권 매입을 통한 유동성 공급) 정책을 펴면서 장기채권 수요가 급증했기 때문으로 풀이된다. 주요국 중앙은행들이 워낙 대규모로 채권을 사들이다 보니 장기채에 붙는 웃돈(프리미엄)이 대폭 하락하고 우리나라 채권시장에도 그 영향이 번졌다는 것이다. 이런 과정을 거치며 국내 장기금리의 기간 프리미엄 변동분 중 해외요인에서 비롯하는 부분이 2010년 30%에서 지난해 70%로 증가했다. 한편 우리나라 대외건전성이 개선되며 해외 중앙은행, 국부펀드 등 장기투자자의 국내 채권 투자가 급증한 점도 국내외 장기금리 동조화의 요인으로 꼽혔다.
보고서는 유럽중앙은행(ECB)이 양적완화 정책을 끝내고 기준금리를 올리면 우리나라 장기금리가 유럽 선진국과 더불어 동반 상승할 수 있다고 지적했다. 한은이 기준금리를 올리지 않았는데도 또는 국내 경기의 부진이 예상되는 상황인데도, 채권 장기물을 중심으로 시장금리가 오르는 상황이 빚어질 수 있다는 의미다.
이훈성 기자 hs0213@hankookilbo.com
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